IBOR改革

概述

多項利率基準正進行改革,其中包括倫敦銀行間同業拆借利率(LIBOR)、歐元銀行間同業拆借利率(EURIBOR)、歐元隔夜平均利率指數(EONIA)和銀行間同業拆借利率(IBORs)在內的其他利率基準。

2021年3月5日,英國監管機構英國金融行為監管局(FCA)表示, 所有貨幣的LIBOR定價將在以下日期后立即停止或不再具有代表性:

2021年12月31日起, 適用于所有期限的英鎊、歐元、瑞士法郎和日元的LIBOR定價以及1周和2個月美元的LIBOR定價; 及

2023年6月30日起, 適用于隔夜、1個月、3個月、6個月和12個月的美元定價。

多個司法管轄區的監管機構以及公共和私營部門工作組, 包括國際掉期及衍生工具協會(ISDA), 英鎊無風險參考利率工作組(Sterling Risk-Free Rates Working Group), 歐元無風險利率工作組(Working Group on Euro Risk-Free Rates)以及美國替代參考利率委員會(ARRC) ,一直在討論IBORs的替代參考利率,同時也在考慮替代參考利率的轉變安排和為新產品予以支持。

這些改革可能導致部分同業拆借利率有別于當前的運作方式或不復存在,這也許會影響您目前或未來使用我們提供的恒生銀行(中國)有限公司(“恒生中國”)的產品和服務。

本文內容反映了恒生中國目前截止2021年3月對LIBOR預期變化的理解。鑒于其轉變仍存在高度不確定性,此概述無法對預期變化作出全面且窮盡的描述, 并不構成任何形式的意見或建議。您可以聯系專業顧問從諸如財務、法律、會計或稅務等角度就該等變化可能產生的影響獲得指導。


背景

如衍生品、債券、貸款、結構性產品和抵押等眾多金融產品中均使用利率基準以確定利率并計算應付金額。此外, 利率基準也被用作部分金融產品的估值, 以及基金產品的表現追蹤。

LIBOR可能是最為廣泛使用的利率基準, 被用于以GBP(英鎊)、USD(美元)、EUR(歐元)、JPY(日元)和CHF(瑞士法郎)計價的金融產品。

某些幣種也使用特定的利率基準, 例如EURIBOR及EONIA覆蓋歐元, 東京銀行間同業拆借利率(TIBOR)覆蓋日元, 香港銀行間同業拆借利率(HIBOR)覆蓋港幣, 以及新加坡銀行間同業拆借利率(SIBOR)以覆蓋新加坡元。

國際金融監管機構擔憂IBORs對銀行間拆借市場的反應不再具有足夠的活躍度和靈活性。特別是國際金融監管機構擔憂由于基礎活動水平較低會致其“脆弱且更容易受到流動性和金融市場放大效應的影響”。

這種擔憂導致金融穩定委員會(FSB)于2014年鼓勵市場對主要的利率基準進行改革, 并在適當的情況下使用基于更為活躍且具有流動性的隔夜融資市場產生的接近無風險利率(RFRs)以替代IBORs。

RFRs通常是基于真實交易的回顧型隔夜利率, 反映了某些金融機構從批發市場參與者處為借入無擔保隔夜(貸款)而支付的無擔保RFRs平均利率, 例如英鎊隔夜平均指數(SONIA), 或在有擔保RFR隔夜回購或回購交易中支付的有擔保RFRs平均利率, 例如有擔保隔夜融資利率(SOFR)。

RFRs并不包括或隱含LIBOR或EURIBOR所示類型的信用或期限溢價。然而RFRs并不是真正無風險的,它們會隨著經濟形勢的變化和中央銀行的政策決定而上升或下降。


替代利率基準有什么以及哪些利率基準正在改變?

多個司法管轄區的RFR工作組已經確定了替代利率基準, 并持續制定轉變策略。下表選取了部分已經確定將被替代或者其機制(主要體現為利率確定方式)已經或預期要發生改變的利率基準進行列示:


幣種 現有利率基準 替代利率基準 預期轉變方式

澳元
(AUD)

銀行票據互換率(BBSW)

BBSW適用的新機制已經于2018年5月21日生效。
現金利率, 亦稱為AONIA, 是既有的利率基準,將作為澳元的RFR。

澳大利亞正采用多利率基準, 并維持BBSW作為澳元的信用基準。

加元
(CAD)

加元拆借利率(CDOR)

加拿大銀行的加拿大替代參考利率工作組已將既有的加拿大隔夜回購平均利率(CORRA)的更新版本確定為加拿大首選的RFR。

加拿大正采取一種多利率基準的方法, 將 CDOR和 CORRA并存作為利率基準。 自2021年5月17日(星期一)起, 6個月和12個月期限的CDOR將停止計算和公布。1個月、2個月和3個月的期限將不會受到影響。

瑞士法郎
(CHF)

瑞士法郎倫敦銀行間同業拆借利率(CHF LIBOR)

瑞士隔夜平均利率(SARON)。

向SARON轉變。SARON是一個既有的利率基準, 在2017年10月被建議用來替代CHF LIBOR。LIBOR預計將在2021年底后停止使用。

歐元
(EUR)

歐元隔夜平均利率指數(EONIA)

歐元短期利率(€STR)。

向€STR轉變。自2019年10月2日起實施的新計算方式下的EONIA將繼續存在,以促成市場向€STR的平穩過渡。預計EONIA將于2022年1月3日退出市場。

歐元
(EUR)

歐元銀行間同業拆借利率(EURIBOR)及歐元倫敦銀行間同業拆借利率(EUR LIBOR)

€STR。

多利率基準并存方式。
EURIBOR: EURIBOR機制改革已于2019年第四季度完成。 EURIBOR預計將在2021年后與€STR共同存在, 目前沒有跡象表明它將于近期內停止使用。然而,歐洲中央銀行(ECB)建議將€STR作為后備利率的首要基準(在適當的情況下)。

EUR LIBOR: LIBOR預計將在2021年底后停止使用。市場參與者預計將向€STR轉變。

英鎊
(GBP)

英鎊倫敦銀行間同業拆借利率(GPB LIBOR)

英鎊隔夜平均指數(SONIA).

向SONIA轉變。SONIA已進行了一系列改革, 這些改革于2018年4月23日實施。LIBOR預計將在2021年底后停止使用。

港幣
(HKD)

香港銀行間同業拆借利率(HIBOR)

港幣隔夜平均利率指數(HONIA)是一個既有的利率基準。HIBOR已經過一系列改革。

替代參考利率工作組和香港財資市場公會確定HONIA為替代參考利率, 但宣布沒有停止使用HIBOR的計劃。因此, 香港將采取多利率基準的做法, 即HIBOR和HONIA將共同存在。

日元
(JPY)

日元倫敦銀行間同業拆借利率(JPY LIBOR)、東京銀行間同業拆借利率(TIBOR)及歐日元TIBOR(Euroyen TIBOR)

(東京隔夜平均利率)TONAR是日元的替代RFR。

對TIBOR進行改革。

日本正實施多利率基準并存方式, 日元委員會在適當情況下推廣TONAR, 同時認可日本全國銀行協會TIBOR管理局(JBATA)實施的TIBOR改革應確保TIBOR可以被繼續使用。考慮到國際金融基準舉措的發展, JBATA已開始討論整合JPY TIBOR和Euroyen TIBOR及Euroyen TIBOR被終止的可能性。

新加坡元
(SGD)

新加坡銀行間同業拆借利率(SIBOR)

預計轉變為新加坡隔夜平均利率(SORA), 一種既有的隔夜利率基準。

預計 SIBOR 將被終止。

作為SORA中心化方式的一部分, 建議由 SIBOR 向SORA轉變。

2020年7月29日, 新加坡銀行協會(ABS)、新加坡外匯市場委員會(SFEMC)和SOR向SORA過渡指導委員會(SC-STS)聯合發布行業報告, 建議停止使用 SIBOR, 并轉向使用SORA作為新加坡幣金融市場的主要利率基準。

新加坡元
(SGD)

掉期利率 (SOR)

SOR是一種被廣泛用于衍生品市場的既存利率。鑒于USD LIBOR是計算SOR的要素之一, 2021年年底后USD LIBOR的前景對 SOR的長期存在將會產生影響。SOR也預計將被SORA取代。

向SORA轉變。近期及一直進行的與SOR向SORA轉變相關的各項工作。近期重要的出版物包括SOR向SORA轉變的SC-STS過渡路線圖和2020年(2020年4月)的關鍵優先事宜, 以及SC-STS聲明(2020年6月)。

美元
(USD)

美元倫敦銀行間同業拆借利率(USD LIBOR)

有擔保隔夜融資利率(SOFR)。

自2018年4月發布開始, 正在向SOFR轉變。1周和2個月美元的LIBOR定價將在2021年底后停止使用。隔夜、1個月、3個月、6個月和12個月的美元隔夜定價將在2023年6月底后停止使用。


以上表格并不能覆蓋市場上所有的利率基準, 僅供一般參考。而其他利率基準可能已經或即將被終止,或其確定方式已經或即將發生變革。


IBORs與RFRs之間的區別

LIBOR和大多數其他IBORs旨在衡量無擔保銀行間拆借利率, 因此包含或隱含著信用利差。

而擬議的RFRs則是基于以無擔保RFRs(如SONIA、TONA和€STR)進行的短期批發交易和以有擔保RFRs(即SOFR和SARON)進行的回購或回購交易為基礎。鑒于RFRs具有隔夜和近乎無風險的性質并不包含信用利差,因此, 在大多數情況下, RFRs應低于與其對等的IBOR。

IBORs是期間利率, 按照不同的期限結構(例如3個月或6個月)予以公布。同時, IBOR也是“前瞻性”利率, 即IBORs是在借款期限的起始之時公布。由于IBORs的“前瞻性”性質, 它包含了期限溢價以補償其計算期限內的違約風險。

而大多數RFRs是“回顧性”隔夜利率, 即基于過去已經實際發生的交易計算所得。該等替代性利率基準是在隔夜借款期限終止之時公布。因此, RFRs不包括由于長期借款給另一家銀行而包含在IBOR計算中的任何期限溢價。

重要的是, 盡管RFRs被認為是“接近無風險”, 但RFRs并非沒有風險。RFRs會隨著經濟形勢的變化和中央銀行的政策決定而上升或下降。

當既存的參考IBORs的協議和合同需要向使用替代利率基準轉變時, 可能需要將信用以及期限差異考慮在內并在替代利率基礎上進行調整。行業工作組正在審查計算這些所謂“價差調整”的方法, 并在考慮是否可以開發穩健的前瞻性RFRs版本。


這些變化將于何時生效?

2021年3月5日, 英國監管機構英國金融行為監管局(FCA)宣布, 所有貨幣的全部LIBOR定價將在以下日期后立即停止或不再具有代表性:

2021年12月31日后, 適用于所有期限的英鎊、歐元、瑞士法郎和日元的LIBOR定價以及1周和2個月美元的LIBOR定價; 及

2023年6月30日后, 適用于隔夜、1個月、3個月、6個月和12個月的美元LIBOR定價。

FCA還表示, 在上述日期后, 將在2021年的第二季度就以“合成”方式(不同的計算方法)公布特定期限設置的LIBOR予以咨詢, 在有限的情況下為“棘手遺留”合同(預計過渡特別困難的合同)的轉變提供支持。

英國倫敦銀行同業拆借利率過渡建議

2021年2月24日, 英鎊無風險參考利率工作組(RFRWG)再次建議銀行: 在2021年3月31日前停止發放2021年后到期的英鎊LIBOR貸款、債券、證券和線性衍生工具; 在2021年6月30日前停止發行在2021年后到期的英鎊LIBOR非線性衍生工具, 除非這些衍生工具用于風險管理或促進過渡。RFRWG還建議, 除非基于風險管理目的, 否則應在2021年第二、第三季度期間停止發行在2021年后到期的包含英鎊LIBOR的交叉貨幣衍生工具。 RFRWG發布了一份指導性文件, 對風險管理目的進行了定義。

美國倫敦銀行同業拆借利率過渡建議

2020年11月, 美國聯邦儲備委員會(FRB)、美國聯邦存款保險公司(FDIC)和美國貨幣審計署(OCC)發布監管指引, 鼓勵銀行盡快從美元LIBOR過渡, 并且在2021年12月31日之后, 除非用于做市或為對沖現有以LIBOR為基礎的風險敞口, 否則不要開展參考美元LIBOR的新交易。2020年12月, 替代參考利率委員會(ARRC)確認其建議的最佳做法, 即在2021年6月30日之前停止發行2021年后到期的以美元LIBOR為基礎的貸款、衍生產品和證券化產品與美國監管指引中規定的時間安排和信息完全一致。

對恒生中國貸款和衍生品業務的影響

自2021年4月1日起,無論合同如何選擇適用司法管轄及準據法,基于英鎊LIBOR的新貸款合同將不再予以簽訂(合同在2021年年內到期的除外)。

自2021年5月起,新元掉期利率相關產品將全面下線;自2021年7月1日起,對于參考瑞士法郎LIBOR、日元LIBOR和泰銖LIBOR且在相關LIBOR停止日后到期的新合同,將在適當的情況下被納入轉換機制,且會在特定觸發事件或日期后從LIBOR轉換至相關替代利率。

根據RFRWG的指引, 除合約在2021年年內到期或合約是基于RFRWG指引文件中規定的目的訂立(包括對現有頭寸的風險管理),恒生中國不建議在2021年4月1日后參與以英鎊LIBOR為基礎的線性衍生品交易,及在2021年7月1日后參與以英鎊LIBOR為基礎的非線性衍生品交易。

自2021年7月1日起,根據ARRC的最佳做法建議和監管指引, 在可行且可能符合客戶要求的情況下, 合同將在適當的情況下被納入轉換機制且會在特定觸發事件或日期后轉換至相關替代利率。

在商定新貸款文件的條款和談判新貸款文件時, 恒生中國將與您(若為銀團貸款協議, 則與其他貸款人)探討可能因不同產品、地區、幣種, 且需與行業發展保持一致而產生變更的細節。因此類變更將不限于文件起草, 恒生中國或將就有關替代利率計算和使用的關鍵商業條款及技術要點, 特別是新的RFRs進行剖析。

關于套期保值產品的進一步信息

您需要評估恒生中國及(或)任何其他機構在您所有金融產品和服務中如何使用LIBOR。例如, 對于貸款產品, 預期變化可能會影響為對沖該等貸款現金流而進行的衍生品交易的有效性。您應就這些變化咨詢專業顧問的意見, 因此類變化可能會導致貸款與衍生產品之間出現潛在錯配, 并可能會影響對該等產品的對沖會計處理。

2020年10月23日, 國際掉期與衍生工具協會(“ISDA”)發布了《2006 ISDA定義》(2006 ISDA Definitions)的補充文件(“IBOR后備條款補充文件”)和《ISDA 2020 IBOR后備條款議定書》(ISDA 2020 IBOR Fallbacks Protocol,“IBOR后備條款議定書”)。上述文件自2021年1月25日起生效。

這將使交易各方能夠在衍生品合同中納入新的觸發事件和后備條款(“ISDA 觸發事件和后備條款”)以應對LIBOR的永久性或無限期終止和不再具有代表性。

若您的衍生品合同受ISDA管轄,且打算遵守IBOR后備條款議定書, 我們建議您考慮對于為對沖特定資產或負債而進行的衍生品交易(如貸款), ISDA觸發事件和后備條款可能不同于貸款的觸發事件和后備條款。這可能導致在不對衍生品交易進行后續修訂的情況下,衍生品不再對相關貸款進行有效對沖。

若LIBOR將永久或無限期的停止提供, 或者發現LIBOR不再具有代表性,IBOR后備條款議定書中的后備條款將會生效。若基礎貸款主動過渡到RFR, 在貸款和對沖衍生品之間可能會產生錯配,因此您可能需要考慮將貸款和對沖衍生品同時過渡。

鑒于遵守IBOR后備條款議定書具有修正的效力, 如果修改您的衍生品交易需要獲得任何同意, 則您需在遵守議定書之前獲得該等同意。

恒生中國的客戶應就本條所述變化對其業務可能產生的影響, 包括財務、法律、會計和稅務方面的影響向專業顧問尋求指引。恒生中國不通過本頁提供任何建議或產品推介, 亦不承擔任何提供建議的責任。


這些改革對恒生中國的客戶意味著什么?

這些變化可能會影響客戶目前使用的以及我們將在未來提供的恒生中國的產品和服務。影響程度取決于一系列因素,包括:

被參考的IBOR;

產品中包含的:后備機制:條款的性質(例如,您的衍生交易合同可能已經包含ISDA利率基準補充協議);

行業工作組定義的針對信用和期限差異需要作出的調整,即:IBOR與替代無風險利率之間的差額);

產品或合同的期限;

由過渡產生的變化生效的日期;;及

產品的性質。

這些變革可能對恒生中國客戶產生一系列影響, 包括文本條款的變更,操作流程和/或信息科技系統的配套,產品價值的改變,甚至有可能導致產品無法客戶預期目的。例如,基于上述因素, 貸款協議所參考的IBOR在終止后以合同雙方合意達成的替代利率基準取代該IBOR,可能導致該等授信項下的應付金額發生變化。任何應付金額的變化都會向客戶告知。

利率基準是終止還是發生變革, 其可能產生的影響也各有差異。以參考EURIBOR的交易為例, 歐洲貨幣市場研究所(EURIBOR的管理機構)正在改變其利率確定方式,這可能導致相較于按照原有機制確定的利率,EURIBOR或有所改變。

恒生中國正密切關注發展情況, 并將持續提供有關變革的更多信息。特別是當行業層面商定的有關采用哪些新利率基準、其確定方法、期限結構及轉變程序信息更為確定之時。

IBOR改革可能在多個方面對銀行產品和服務產生影響, 而本頁內容無法予以全面介紹。您可聯系專業顧問以了解IBOR改革對您現在或將來或會使用的產品和服務可能造成的影響。


更多信息

我們將定期更新本頁和/或提供與改革相關的信息。同時,如果您想獲得任何進一步的信息,請聯系您的客戶經理。此外, 恒生中國或將向您提供有關產品或服務的具體信息, 請您仔細查看。以下是圍繞利率基準改革主題的常見問題:

如果您想了解有關利率改革和IBOR轉變的更多基本信息, 英國金融行為監管局(FCA)英格蘭銀行美國商品期貨和交易委員會 (CFTC)紐約聯邦儲備銀行(FRBNY), 美國替代參考利率委員會 (ARRC)歐洲中央銀行 (ECB)金融穩定委員會(FSB)國際證券委員會 (IOSCO) 以及一些正在研究這些問題的工作組/行業機構已經在其官網上公布了相關信息。


常見問題

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  LIBOR是什么?
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  擬議的變化是否僅影響LIBOR?
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  恒生中國正在采取哪些措施以減輕任何變化對客戶造成的影響?
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  客戶現在需要做什么?
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  什么是HIBOR?
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  擬議的變化會影響HIBOR嗎?


上述信息應以英文描述為準,中文翻譯僅作參考。


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